國信證券首予奈雪的茶“增持”評級(jí) 較現(xiàn)價(jià)有20~117%的成長空間

奈雪較現(xiàn)價(jià)有20~117%的成長空間 建議投資者積極關(guān)注

伴隨著新式茶飲第一股奈雪的茶成功上市，其股價(jià)表現(xiàn)也受到了市場的重點(diǎn)關(guān)注和熱議。對此，奈雪的茶創(chuàng)始人彭心曾坦言，“我相信大家會(huì)看到奈雪這個(gè)品牌朝著我們規(guī)劃的方向發(fā)展，看到我們團(tuán)隊(duì)實(shí)踐承諾的決心和能力。我們非常有信心，長期的股價(jià)會(huì)證明我們的價(jià)值。”

此次國信證券發(fā)布的研究報(bào)告指出，初步預(yù)計(jì)奈雪的茶21-23年?duì)I收55/77/100億元，經(jīng)調(diào)業(yè)績0.97/2.36/4.65億元，短期估算合理估值14.52~19.36港元。展望2023年，初步預(yù)計(jì)奈雪的茶市值空間在279~518億RMB之間，對應(yīng)港幣市值334~621億之間（按經(jīng)調(diào)利潤和表觀利潤預(yù)測估值偏低），對應(yīng)股票價(jià)值在19.50~36.20元港幣之間，較現(xiàn)價(jià)有20~117%的成長空間。

報(bào)告進(jìn)一步提到，奈雪身處高成長高端現(xiàn)制茶飲賽道，品牌勢能初顯，系成長拐點(diǎn)期公司，未來向上彈性值得期待但需密切跟蹤，綜合考慮，暫給予公司“增持”評級(jí)，建議對新消費(fèi)賽道龍頭公司持有中線配置熱情的投資者積極關(guān)注。

現(xiàn)制茶飲龍頭寡頭格局初顯 奈雪的茶疫情下韌性突出

國內(nèi)現(xiàn)制茶飲空間廣闊，2020年收入規(guī)模1136億元，近5年CAGR 22%，高端現(xiàn)制茶飲增速尤其領(lǐng)銜，過去5年CAGR達(dá)76%。研報(bào)重點(diǎn)提出，高端現(xiàn)制茶飲龍頭寡頭格局初顯，未來資本助力下品牌強(qiáng)化和擴(kuò)張值得期待，國內(nèi)高端現(xiàn)制茶飲賽道未來幾年有望產(chǎn)生門店規(guī)模超過千家量級(jí)的龍頭公司。

其中，高端現(xiàn)制茶飲開創(chuàng)者奈雪的茶，不僅憑借高品質(zhì)產(chǎn)品、高價(jià)值服務(wù)體驗(yàn)、數(shù)字化及供應(yīng)鏈等核心優(yōu)勢從賽道中脫穎而出，更在2020年疫情下實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的突出經(jīng)營業(yè)績。國信證券報(bào)告指出，從收入來看，2019、2020年奈雪的茶實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入25.00、30.57億元，同比各+130.2%、+22.21%，2020年因疫情因素增長有所放緩。2020年，剔除公允價(jià)值虧損及優(yōu)先股東利息費(fèi)用等因素影響后實(shí)現(xiàn)調(diào)整后業(yè)績1664.3萬元，扭虧為盈，說明公司在疫情下的韌性仍然突出，表現(xiàn)良好。奈雪的茶品牌門店2017年以來快速擴(kuò)張，2018-2019年其門店皆在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)翻番以上擴(kuò)張。截至2021年5月31日，公司奈雪門店達(dá)到556家，較去年年末凈增65家，門店保持穩(wěn)健擴(kuò)張。

奈雪的茶PRO帶來迭代 經(jīng)營表現(xiàn)和財(cái)務(wù)指標(biāo)有望逐步向好

國信證券提到，總體來看，奈雪圍繞產(chǎn)品、服務(wù)、選址和社交體驗(yàn)打造高端現(xiàn)制茶飲，且客戶定位上特色鮮明，營銷側(cè)重新品營銷，兼顧部分跨界與事件營銷，不斷鞏固自身私域流量，其用戶數(shù)在近2年半的時(shí)間內(nèi)增長近3倍，且會(huì)員貢獻(xiàn)占比近半壁江山，會(huì)員復(fù)購良好，為其后續(xù)成長奠定了良好的基礎(chǔ)。

在肯定奈雪的茶多方面核心競爭力的同時(shí)，國信證券也高度重視奈雪的成長性。報(bào)告指出，Pro店的優(yōu)化較為明顯，無論單店投入（影響折攤和回收期）、租金、用工等均有望明顯優(yōu)化。參考公司招股書中的估算和假設(shè)，國信證券推測模型優(yōu)化后，樂觀估算其成熟門店稅前利潤率水平有望從此前18-20%左右優(yōu)化至22-25%左右（估算僅供參考，其中寫字樓Pro和商場Pro店有所差異，寫字樓店或相對更高），且選址可大幅擴(kuò)容，從而為公司后續(xù)快速展店擴(kuò)張奠定良好基礎(chǔ)。

總體來看，現(xiàn)制茶飲本身商業(yè)模式現(xiàn)金流較良好，但因?yàn)槟窝┑牟枘壳叭蕴幱诳焖俪砷L期，且堅(jiān)持一二線直營門店擴(kuò)張，疊加疫情影響，因此短期顯示出一定資金壓力。但是隨著公司成功赴港融資，資金壓力預(yù)計(jì)明顯改善，且2020年經(jīng)調(diào)業(yè)績和2021Q1疫情階段擾動(dòng)下的表現(xiàn)仍顯示公司盈利拐點(diǎn)逐步到來。未來，伴隨門店規(guī)模的擴(kuò)張和門店效率的提升，公司有望逐步實(shí)現(xiàn)開店與盈利的平衡，經(jīng)營表現(xiàn)和財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)計(jì)有望逐步向好。

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