鉅派觀點：MLF超預期縮量續作 后續宏觀調控政策或更側重財政發力

8月MLF縮量續作超出市場預期

鉅派研究院進行名詞解釋稱，MLF的全稱為中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF），市場俗稱“麻辣粉”，是指中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具。對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。發放方式為質押方式，并需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。“央行通過MLF操作，既能滿足當前央行穩定利率的要求，又不直接向市場投放基礎貨幣，從而有效達到穩定市場預期的目的。” 鉅派研究院總經理陸政表示。

鉅派研究院認為，作為全面降準后第一個月，8月央行MLF操作規模引發市場普遍關注。8月MLF到期量高達7000億，創年初以來最高水平，上半年到期量合計僅為1萬億。8月16日，央行宣布實施6000億元MLF操作，本月MLF為縮量續作，操作規模超出市場預期。

鉅派研究院解釋稱，此前市場一般認為8月共有7000億元MLF到期，而7月降準釋放了1萬億低成本流動性，降準已置換3000億元MLF，對沖到期MLF后仍有余量，因此8月MLF操作規模不會高于5000億元。“目前1年期AAA級同業存單利率在2.65%左右，略低于2.95%的MLF利率，側面反映出當前時點銀行體系流動性是充裕的。在這樣的市場環境下，人民銀行仍進行了較大規模的MLF操作，說明其充分滿足金融機構流動性需求，保持流動性合理充裕的取向。” 鉅派研究院總經理陸政分析，8月MLF操作利率未作調整，表明7月全面降準更多屬于針對小微企業等實體經濟的定向支持措施，貨幣政策不能解讀為寬松周期開啟，監管層仍然注重在穩增長、防風險和控通脹之間保持平衡。

四季度仍有通過降準置換MLF的可能

鉅派研究院研究數據發現，另外，今年5月以來，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率月均值再度降至MLF操作利率下方，且7月“倒掛”幅度加大至20個基點。截至8月13日，在降準效應下，月內倒掛幅度進一步擴大到30個基點。由此，近期市場利率與政策利率倒掛幅度加大，也是在一定程度上抑制了本月銀行對MLF操作的需求。

對于此次MLF操作規模超出預期，鉅派研究院總經理陸政認為，貨幣政策力度與節奏的前瞻性考量不可或缺，一是央行需要配合未來的政府債券發行放量，二是出于對沖稅期影響的考量。

鉅派研究院發現，根據各地方發債計劃，8月計劃新增專項債規模6314億元。本月上半段凈融資不過1000億元，意味著未來兩周有超過5000億元專項債供給在路上，且9月份已有計劃新增專項債近4000億元。“因此，政府債券發行放量疊加繳稅因素，可能形成一定的流動性缺口。央行釋放長期資金的MLF操作窗口每月僅一次，所以此次MLF操作需要充分考慮到未來一個月的資金需求。” 鉅派研究院總經理陸政判斷，與此同時，季節性小稅期也對流動性缺口的形成產生一定助力。

鉅派研究院認為，由于年內后續4個月還有3.05萬億MLF到期，三季度繼續降準概率相對較小，而四季度MLF到期量大，如果出現經濟增速下滑或債務違約增加等情況，預計四季度仍有通過降準置換MLF的可能。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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