首予潤豐股份(301035.SZ)“增持”評級 目標價66.3元

天風證券主要觀點如下：

業務布局全球的國內制劑出口龍頭。

公司成立于2005年，主營農藥制劑與原藥出口，具備除草劑、殺菌劑、殺蟲劑等多種植保產品的原藥合成及制劑加工能力。公司面向全球客戶提供植保產品和服務，在山東濟南和濰坊設有兩大研發中心，在山東濰坊、山東青島、寧夏平羅、阿根廷擁有4處制造基地，并設有51家境外下屬公司。2016~2020年，公司連續五年雄踞國內農藥出口企業榜首，并在2019年全球農化企業農藥銷售二十強榜單中穩居第十一名。2020年公司營業收入達73億元，實現凈利潤4.4億元。

獨特的境外自主登記模式推動企業成長。

公司全球農藥市場營銷網絡以“團隊+平臺+創新”為基礎要素，農藥產品傳統出口模式與農藥產品境外自主登記模式相結合，以“快速市場進入”為特點，為全球客戶提供及時、靈活和全面的植保產品與服務。公司近七成收入來自于境外自主登記模式，并貢獻過去5年銷售主要增量。公司農藥產品銷售分布全球72個國家和地區，供貨AlbaughLLC、NUFARM、ADAMA、DUPONT、FMC、拜耳、先正達等國際知名跨國農化企業。

擁有逾3000張全球農藥登記證，構筑專業壁壘。

農藥作為特殊化學品，各國均實行嚴格的市場準入及農藥登記管理制度。而農藥登記證的獲取具備投入大、時間長、技術要求高等壁壘。公司能夠實現在農藥出口行業內出色的業績，歸功于多年來在境外農藥產品自主登記模式的積極開拓和大力投入，其登記證儲備具有較強的先發優勢，憑借較大規模的農藥產品登記證數量與在主要國家開展的登記工作的豐富經驗，在境外農藥產品自主登記中構筑起平臺效應。截至2020年年底，公司擁有3082項境外農藥產品自主登記證書。

募投項目優化產品結構，做大做強公司主業。

募投項目將新增6.86萬噸制劑產能和2.35萬噸原藥產能，積極擴大公司在制劑和原藥產品的生產規模和豐富產品種類，降低對于部分生產所需的原藥的依賴程度，提高在原藥采購中的議價能力。與此同時，公司還將繼續發展農藥產品境外自主登記模式，募投項目中的資金將主要在巴西、阿根廷、墨西哥、印度及俄羅斯、澳大利亞六個國家進行農藥產品境外自主登記。

此外，公司計劃建設植保產品研發中心項目，負責公司新產品、新劑型、新技術的研發和研發成果進行工業化轉化的工程化實驗工作。

盈利預測：隨公司募投項目產能釋放，疊加持續發展海外登記證，該行預計未來幾年公司業務有望保持平穩增長。預計2021-2023年營業收入分別為86.8/104/124.9億元，凈利潤分別為6.09/7.94/9.79億元，按照當前2.76億股總股本計，對應EPS分別為2.21/2.87/3.55元。

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